八九月份中国有望首次加息

《中国经营报》：在美联储升息以前，你在一份报告中就表示中国上调利率势在必行。现在你是否对中国利率走势有更明确的判断，得出这种判断的原因是什么？

龚方雄：中国要实现经济软着陆，应该把利率杠杆和宏观经济调控结合起来。鉴于目前较高的通胀水平及经济持续强劲增长，中国像美国一样正处于一个有必要令利率“正常化”的转折点上。这是因为，现在中国一年期储蓄利率一直在２％以下，一年期贷款利率位于５．３％的水平，而消费物价指数通胀率升至４．４％（年度同比），令中国实际利率处于过低状态。如果通胀率不断加速并推动利率上升，将导致硬着陆风险加剧。

所以中国央行调高利率势在必行，只是时间问题。一旦美联储开始加息，中国将早晚会采取行动，但要等美国加息一段时间后才会加息，也就是说，中国要等人民币和美元的利率差距进一步缩小后才会行动，以免高幅利差加剧“热钱”流入。从整体看，人民币利率的上升幅度将小于美联储于未来３个月至１年利率的变动——即美元兑人民币利率的利差将会缩小，为未来数个季度的外汇体制变动提前做好准备。

中国央行加息将采取逐步加息的方式，但加息幅度会比美国小得多，不会像美联储一样是２５个基本点。８月初美联储将会再次加息，摩根大通预计，中国也会在今年８至９月间首次加息，到第三季度末，一年期贷款利率预计将从目前的５．３１％上升至５．８０％；到２００４年底，利率达到６．０％；到２００５年第二季度末，利率达到６．２％。

摩根大通认为，经济增长可以消化加息产生的副作用，因此，中国政府应该告诉投资者加息的确定因素，有效率的资本市场最怕的是不确定性。一旦确定加息，反而会对市场有好处。像美联储一般事先会预告什么时候加息以及加息的幅度有多大，因此往往在加息前市场有反复，而加息后反而影响不大。

加息有利于投资行为的正常化

《中国经营报》：有很多人担心中国加息会对ＧＤＰ产生负面影响，对此你如何判断加息后的行业发展以及对投资的影响？

龚方雄：中国经济发展的根本问题是发展不均衡的问题。能源、电力供应、原材料生产及交通体系的现有产能已难以支撑“过热”行业的增长。正是这些行业基础设施不能支撑中国快速的发展需要，发展一加快，电力就“短缺”，运输就产生“瓶颈”。所以，我认为，国家应该出台一些财政政策和税收政策以鼓励增加对“瓶颈”行业的投资，如电力、交通、煤炭。

加息会有利于投资行为的正常化，而这恰恰也是对中国宏观调控目标的有效配合。现在宏观经济需要调控的目标是投资过剩的行业，如钢铁、水泥、房地产、电解铝，因此加息对这些行业影响较大。目前中国投资品价格过低是投资过度的原因所在。一旦加息，投资主体将会理性思考未来一两年它的投资是否能盈利，并自动作出调整。

加息对消费行业影响不大，这是因为中国消费行为对贷款的依赖性很小，大部分消费都是现金。如果说消费者贷款购车的习惯有可能影响到汽车消费的话，这种影响也只是局部的个别行业，而汽车行业也是目前调控的行业之一。

另一方面，投资者们应该看到，目前的市场环境和上世纪９０年代初大大不同。以房地产为例，那时房屋还是供给制，没有实现私有化。房地产个人需求市场还没有形成。银根一紧缩，就会产生大量的烂尾楼。而现在房地产市场已经形成了，其大量的需求者是个人购房。即使加息也不会形成大量烂尾楼的情况。目前中国房地产行业涨势很好，而且，从经济学财富效应看是会支持消费增长的。