中国经济向软着陆迈进。7月末广义货币M2增幅降到15.3%，不少分析人士认为，这一增幅低于此前17%的既定目标，显示过度紧缩。但我们认为并没有超出可接受的范围，这是因为货币流通速度因通胀预期上升而降低，另一方面，银行间拆借利率7月份下降了0.7个百分点，银行间资金运行情况稳定，预计三季度的M2增幅会保持在相对较低的水平(15-16%)，第四季逐渐回升至17%。广义货币M2的这种变动轨迹是符合8%的GDP增长和3-4%的通胀率的，不会引起大规模的“三角债”问题。

　　6月份固定资产投资增幅轻微上扬，为23%，但其真实性仍遭到怀疑。值得注意的是，5、6月份固定资产投资的平均增幅为20%，仅为第一季度增幅的一半。如果持续当前宏观调控政策，下半年固定资产投资增幅将控制在15-20%以内。

　　7月工业生产增幅继续小幅回落到15.5%，预计下半年将顺利着陆到理想状态的14-15%。从行业来看，保持了过去的信贷收紧模式，即建筑材料生产增幅的下降快于平均增幅的下降，而能源生产和消费制造业(除汽车业)增幅基本保持没变。

　　7月份CPI指数上升了5.3%，已经达到了峰顶，9、10月份正逢农作物收割，将使通胀预期得到缓解，预计8、9份将回落到4.3%左右，到第四季度将进一步下降到3%。

　　中国第二季度实现经济增长9.6%，出乎众多人士之料，受SARS的基数影响，市场普遍预期第二季增幅将达到11%。国家统计局解释称，实际增长速度没有达到市场预期是由于将去年中国经济增幅由6.7%向上修正到7.9%的缘故。不管这次修正的真正原因是什么，经济增幅将逐步趋缓，并于年底达到8%。由于政府对去年GDP增幅进行了修正，我们将2004年中国经济增长率由9.2%微调至9%。

　　对投资过热行业的调控实行了细微调整。7月中旬的国务院会议后，宏观调控力度有所减轻，并强调必须保证“重大项目”的审批和资金来源。一些已把贷款权力集中到省级分行的银行又将权力下放到支行。另外，近期政府决定取消非官方资金来源的项目审批条件，也表明对当前控制投资增长的情况已较满意。但这并不意味宏观调控已经结束。如果多数经济指标得以稳定，并持续3-4个月，今年底或明年初政府可能取消一些宏观调控政策。

　　政策环境有利于地产商。中国35个主要城市的房价指数已经上涨了10.1%，超过了众多分析师的预期。其中有建筑材料价格上涨的因素存在，但更深层次的原因是市场需求持续旺盛。政府不能对地产行业过度抑制。事实上，一些政府机构已经强调，必须对大型商品房项目继续给予支持(即银行信贷支持和土地供应支持)，限制投资政策也仅限于豪华住宅项目、高尔夫球场、政府大楼以及新开发区。这种政策环境对房地产商极为有利。

　　港台地区出口增长。香港的通缩已经基本结束，其主要原因包括旅游、消费、房屋租金以及进口商品价格上涨等。预计下半年通胀率将维持在0%左右，随着房屋租金下降势头放缓，明年CPI指数将逐渐上升到1.2%。

　　由于美元偏弱，香港的生活成本降低。据《经济学人》对世界各大城市生活成本指数的统计，香港的排名由去年的第5位滑落到今年的第12位，这是1997年以来香港首次落在前5位之外，主要原因是美元贬值—上半年港币兑主要贸易伙伴货币汇率下跌了6%。

　　美元贬值也使香港旅游业和出口贸易获益匪浅。二季度香港出口贸易同比上涨4.9%，是连续14个月下跌后首次上涨。作为香港最大出口商品的钟表业贡献不小。

　　7月份台湾出口贸易劲增26%，对亚洲其他地区的出口增幅更达31%，表明宏观调控政策对台湾钢铁制造业带来了一些影响，但并没有波及到台湾电子制造业。预计下半年台湾出口贸易增幅可能会轻微放缓至15%。